未来隐性“大牛股”，红五月飙升新龙头

　　上周五(4月22日)出版的第十期《大智囊》周刊主要观点回顾：1、4月20日上证综指成功地触碰并站上了1400点，但我们认为1400点一带已构成短期顶部区域，四月份的指数高点已然形成，投资者在五.一长假前的最后一个交易周里应逐步减轻股票仓位和股票品种，总体仓位在50%以下，股票品种保持在三只以下，但对于具备中线投资潜力的个股则可坚定持有或继续逢低吸纳布局，以“总体持币过节”的基调进行短线波段操作，在安心度过长假后，以积极的投资心态来面对五.一之后的局部市场机会；2、值得一提的是，今年年内股指仍有望达到我们在第七期和第八期《大智囊》周刊中指出的1440点以上，但这估计将是在新老划断正式实施之后了。 　　

　　从本周大盘实际走势情况看，4月24日最高上冲到1429点，之后市场便出现了明显的结构性分化，而后由于央行在27日晚上突然宣布提高贷款利率0.27个百分点，使得市场之前一直担忧的紧缩性货币政策突然明朗化，“利空出尽变成利好”的效应显现，银行股更是成为最大受益者，其股价大涨，在4月28日指数又冲高到了1444点。(发送YXCB到2911600(移动)、9901600(联通)，飙升新龙头尽在掌握，让您见证我们的实力。每条只需3毛钱，不包月。) 　　

　　经过我们统计虽然指数由于中国石化股价迭创新高，但沪深两市共1349只A股中共890只股票在4月24日之后股价见到本次上涨行情以来的股价顶点，比例达65.97%，大面积的股价下跌基本应验了我们之前“1400点一带已构成四月份短期顶部区域”的预测。本期最新的第十一期《大智囊》周刊中，对于五月份整体大盘的趋势预测，我们作如下提示： 　　

　　1、 由于五一节后再融资的正式启动，会对市场资金面和心理面形成现实压力，尽管融资融券最快将于七月一日起实施乐观，但这种缓冲压力的有效性值得怀疑，同时我们在第六期，第七期起反复指出的“限售股份上市流通”是对市场的更大考验。因为根据统计，自6月17日G三一的限售股份开始上市起，隐性扩容拉开序幕，而大批量的存量扩容将集中在8月份，理论上当月可上市流通的股数超过32亿股，之后的9月和10月存量扩容的量会更大。 　　

　　2、 五月份大盘指数的绝对上涨空间相对有限，整体格局将延续四月末强势震荡的箱体，指数核心波动空间在1380—1480点，预计是先扬后抑走势。五月下半月的市场压力相对更大。 　　

　　本期第十一期《大智囊》周刊中，我们将结合截止4月27日1174家已公布05年年报及944家已公布06年一季度季报公司的最新会计报表数据，延续前几期分析年报，寻找中长线潜力牛股的角度，深度分析挖掘新会计准则和股改背景下的上市公司隐性收益，找出未来“大牛股”。 　　

　　一、指数的虚假繁荣与股价的内在结构性分化调整共存 　　

　　当4月14日上证综指以实体超过27个点的长阳覆盖前日阴线后，市场人气逐渐进入到狂热期，各大研究机构投资机构纷纷发表了对后市非常乐观的研究报告，有色金属和新能源两大热门板块与中国石化的攻城拔寨奏响了“牛市起步”的交响乐。但在这一派繁荣的景象下，市场板块和个股的内在分化现象正在俞演俞烈，据WIND统计，中国石化这段时期内总市值变化额占上证综指总市值变化额比例一直较大，也就是对指数的干扰度和影响度很大，而且进一步可以看到，4月14日至4月19日的七天里全部A股的流通市值分别是：12349亿元、12398亿元、12501亿元、12564亿元、12481亿元、12522亿元、12395亿元(由于期间进入股改停牌的公司家数只有约61家，以及单日日常性公告停牌公司数量少且流通市值较小可近似忽略)，故可看到其实在4月19日全部A股流通市值就达到了12564亿元的峰值，尽管之后指数又“虚涨”到了1429点附近，这表明4月19日之后，大部分投资者就已处在“赚指数不赚钱”的境地了，中国石化等干扰因素掩盖了大部分投资者财富缩水的真相。(发送YXCB到2911600(移动)、9901600(联通)，飙升新龙头尽在掌握，让您见证我们的实力。每条只需3毛钱，不包月。)

　　二、结构性分化表明部分短期资金已离场 　　

　　结构性分化从指数特征上看，以申万一级行业划分标准，在4月14日至4月24日这段时间里，23个行业中有13个行业跑赢上证综指，但排名前三的有色金属，食品饮料和金融服务行业区间涨幅分别达到63.01%、44.36%、31.43%是同期上证综指涨幅的5.81%的几倍和十几倍，截止到4月24日有色金属行业指数的贝他值接近1.3，狂热偏离的迹象已落苗头。此外，这三个行业对应的近期活跃权重股，如G江铜，G中金；贵州茅台，G五粮液；G招行，G中信等尽管仍处在合理估值区域甚至是低于合理估值区域，但由于今年来累计涨幅已不小，且推动它们股价继续上涨的核心投资者——基金公司也基本属于“弹尽粮绝”，除非能能进一步吸引场外资金的高位追捧，其继续上升动力则实在有限，既然上涨空间不大，就非常有可能触发获利筹码兑现的“骨牌效应”。 　　

　　同时属于题材概念性炒作公司较多的信息设备和电子元器件等行业则落后同期上证综指十个百分点以上，其中流通市值减少比较多的既有G中兴这样的权重蓝筹股也有G同方、南京熊猫，G新大陆等这种科技3G题材股，更多地还有南方汇通、G梅林，G界龙这些前期游资积极运作的股票，短线资金赶在五一长假前获利兑现了结离场的迹象十分明显。可以作为旁证的是，有研究表明本次上涨行情有相当部分增量资金是通过央行票据贴现的方式间接流入到股市的，既然之前市场对五一之后央行采取适当紧缩性货币政策(加大央票发行量或者提高央票利率和存款准备金率等)存在高度一致，那么短期投资资金选择暂时离场是早晚的事，更何况可以适当回避因再融资重启所带来的阵痛。(发送YXCB到2911600(移动)、9901600(联通)，飙升新龙头尽在掌握，让您见证我们的实力。每条只需3毛钱，不包月。) 　　

　　三、加息对市场整体影响有限 　　

　　4月28日央行宣布将贷款利率提高0.27百分点，本次加息幅度与04年10月29日上调幅度一样，而且只仅针对贷款利率进行上调，应该说央行控制信贷增速，改变流动性充裕的意图非常明显。04年10月29日当天上证综指相比前日下跌1.58%，指数低开高走，略微高收，而其之后下一个交易周的跌幅为1.17%，可见短期内对市场存在一定负面影响。 　　

　　从理论上看：由固定增长定价模型市盈率(P/E)=1/(R-g)，(R是市场利率，g是上市公司每股收益增长率)利率提高，将推动理论合理市盈率降低，对证券市场短期估值中枢产生负面影响。04年10月29日市场平均静态市盈率是19.60，06年4月27日是20.07相比略高。 　　

　　从中期影响看并无大碍：对股市来说，市场加息预期越是充分，对加息的影响也就消化的越透彻。在此次预期较为充分的加息后，市场更关心的将是央行未来加息的节奏，由于该预期并不强烈，步入加息通道也为时尚早。 　　

　　具体到上市公司中，房地产、航空、石化、钢铁、电力，有色金属冶炼等高负债率行业上市公司股价将会出现一定的下跌，对其中风险应予以警惕。中国石化，南方航空和中国联通的贷款利息支出属最高，如中国石化05年的利息支出高达6.56亿元。银行业受益最大，贷款利率单边提高27BP，对占利润来源70%以上的上市银行来说，显然增加营业利润。关注消费类的商业零售行业、旅游行业、食品饮料行业、农业行业等。另外，还要根据资产负债率、有息负债率、利息保障倍数等反映息口的指标对上市公司利润影响进行定量分析。对此，我们将在之后的系列专题中予以分析。(发送YXCB到2911600(移动)、9901600(联通)，飙升新龙头尽在掌握，让您见证我们的实力。每条只需3毛钱，不包月。) 　　

　　四、题材炒作在节后仍将延续 　　

　　除了以基金，QFII等机构主导的中线价值股行情外，题材概念股或许在节后仍有投资投机机会，4月24日有报道“证监会主席尚福林要求确保年内基本完成股改，并鼓励未股改公司以创新方式和组合操作进行股改”，其中提到了“九十半百步”的未改革公司后续股改方向——需对症下药以创新方式和组合操作解决问题，这其中大部分的绩差亏损公司成为股改钉子户，而且这些股票的流通股股东基本以个人投资者为主，因此还需要查寻求解决办法和创新方案，“重组对价”值得期待。 　　

　　有关股改机会的系列研究专题，《大智囊》周刊有专门的研究报告，敬请投资者关注。 　　

　　五、五月份指数绝对上升空间有限 　　

　　宏观面上，一季度经济增长率明显高出预期，经济热度又有所增加，引发市场对于后期宏观紧缩政策的预期和猜测。我们认为，“行政＋货币”仍将是主要的调控手段，对市场的影响有限。股权分置改革的真正攻坚已经到来，管理部门将采取“敦促+激励”的方式来推进，股改在5月份将有望有实质性的加速。全流通的稳步实现和融资功能的逐步恢复，预示着中国证券市场正步向良性的发展轨道。 　　

　　政策面上，五一节后，有关再融资的正式文件及融资融券的实施细则可能会一并出台，这也是管理层充分考虑了市场承受能力后所打出的第一张组合牌，预计大盘指数将进入到一个相对平衡的箱体走势格局中，尤其是中国石化及其子公司的股改进程牵动人心，虽然大盘指数仍有望续创新高，但指数的绝对上升空间已非常有限，留给我们的将是板块个股的结构性调整，分化以及中线投资价值的深入挖掘。 　　

　　五月份大盘指数的绝对上涨空间相对有限，整体格局将延续四月末强势震荡的箱体，初步预计，上证综指核心波动区间在1380—1480点之间，五月大盘将是先扬后抑趋势。五月下半月的市场压力相对更大。

　　六、结合05年年报数据和新会计准则寻找中线投资机会 　　

　　1、“减值准备”中的“黄金”。新会计准则规定，固定资产、无形资产和商誉等减值损失，一经确认，不得冲回。该规定并未能完全封死上市公司盈余管理的主通道，因为新准则并未明确针对存货、短长期投资等项目的减值准备能否冲回的问题。建议关注股改方案中有业绩承诺、股权激励机制，同时减值准备占净资产比例高的公司，它们有可能在2006年将跌价准备冲回，进行盈余管理。根据WIND统计，截止到2005年年底，我们主要集中在G股上，根据存货跌价损失准备占净资产比例大的公司，它们若在2006年转回部分跌价准备，将极大地影响当期净利润，提高每股收益。(发送YXCB到2911600(移动)、9901600(联通)，飙升新龙头尽在掌握，让您见证我们的实力。每条只需3毛钱，不包月。) 　　

　　表一、股改中有股权激励机制，且具备盈余管理能力的公司

　　其中，我们提示重点关注Ｇ深深房000029、天山股份000877、广州冷机000893、Ｇ大元600146、西藏天路600326。 　　

　　2、利息资本化而降低费用。按照相关规定，允许为生产大型机器设备、船舶等生产周期较长且用于出售的资产所借入的款项所发生的利息资本化，计入存货价值，而不再直接计入损益。对于大型设备制造商而言，这将降低成本，提高毛利率，提高会计利润。尤其在4月27日央行宣布提高贷款利率27BP之后，这条政策将对大型高资产负债率的机器设备公司产生正面影响。据WIND统计，重型机械、制冷空调设备、冶金矿山设备、输变电设备、建筑机械等行业46家公司将因新的会计准则而获益。 　　

　　表二、在新会计准则下，部分符合财务费用资本化条件的公司名单(截止到05年)

　　其中，可重点关注的有Ｇ振华600320、特变电工600089、中联重科000157、Ｇ三一600031、Ｇ天威600550、Ｇ许继000400、Ｇ火箭600879、Ｇ杭萧600477，香江控股600162。　 　　

　　3、在债务重组方面，也有这样的规定。由于债权人让步，债务人获得的利益将直接计入当期收益，进入利润表(原先计入资本公积)。一些无力清偿债务的公司，一旦获得债务全部或者部分豁免，其收益将直接反映在当期利润表中，可能极大地提高每股收益。　　　　

　　4、存货记账方法的改变也将带来新的变化。取消“后进先出”法，一律使用先进先出法记账。对于原先采用后进先出、存货较大、周转率较低的公司，会造成毛利率和利润的不正常波动。这种方法在下游加工制造业行业较为集中，如采用后进先出法的电器设备公司、家电制造公司等，在原材料价格不断下跌过程中，一旦变革为先进先出法，其成本将大幅上升，毛利率快速下滑，当期利润下降。　　　　

　　5、在金融衍生工具不断丰富的情况下，有关“交易性金融资产”的规定值得关注。交易性金融资产公允价值的变动会产生利得或损失，这将改变目前会计实务中短期投资只确认减值、不确认升值收益的情况。将衍生金融工具纳入表内核算不仅将增加企业的资产或负债，同时也将影响当期损益。上市公司进行短期证券投资(包括股票、可转债、权证或商品期货等)，报告期末按公允价值入账，账面盈利就能直接计入当期收益。　　　　

　　此外，在企业合并中，新准则针对同一控制和非同一控制下的合并，分别采取“权益法”和“购买法”两种会计处理。由于前者能增加会计利润和未分配利润，所以上市公司可通过资本运作，将合并对象置于同一控制下，增加“不劳而获”的利润，这些变动都可能成为投资机会的来源。 　　

　　其中的第三条到第五条 “新会计准则，新潜藏暴利”的详细分析将在下期周刊中详细阐述，敬请投资者密切关注！。 　　

　　表、本期最新“一周两股鼎嘉实战飙股池”(均选自本期报告所提及重点分析个股)

　　股票池操作提示：买入价，为提示的买入价格；有效期为下一个交易周一周内有效；卖出价，为提示的卖出价格；未到注明卖出价格的，实际收益率按推荐结束日的收盘价计算；止损价：短线强制止损点为买入价下跌4%，推荐周期6个交易日，卖出涨幅达到5%为成功；中线股，推荐周期20个交易日，卖出涨幅达到10%为成功，强制止损点为买入价下跌6%。(发送YXCB到2911600(移动)、9901600(联通)，飙升新龙头尽在掌握，让您见证我们的实力。每条只需3毛钱，不包月。)(另外发送YXCA，亦有飙股相送，也是每条3毛不包月。)