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T+0高估交易量 权证分流资金缺乏依据 |
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| www.cnfol.com 2005年12月22日 10:38 证券时报 田宏伟 |
一、权证分流主板资金———当前市场的普遍看法
近期股票市场的交易比较低迷，与此同时，权证的交易却极度活跃，最近一个引人注目的事件就是沪深两市6只权证的单日成交金额居然超过全部A股的成交(见图1统计)。有人将大盘的低迷归罪于权证，认为是权证炒作导致了主板资金的分流，事实真的如此吗？我们怀着一份疑问对此问题进行了专门的研究。
二、权证交易资金来源与集中度分析———权证资金高度集中
首先，我们将关注的目光投向权证交易的资金来源与交易集中度，到底是什么资金在交易权证呢？我们调查了关于权证交易两类数据信息，一类是上交所公布的11月份权证和股票成交在各营业部的分布；另一类是某样本证券公司最近3周的权证交易情况。
1、全国情况
表1 2005年10~11月全国营业部股票、权证成交累计百分比指标
表2 2005年11月全国营业部股票、权证成交前10位(单位：百万元)
根据图1和表1、表2的比较，可以看到，以最近的11月份为例，权证成交金额高度集中在少数几个营业部。仅仅是前10家营业部的成交，已经占到整个权证成交总金额的15。09%，这个比例在全国存在总数将近3000家证券营业部的情况下，是非常惊人的集中。作为比较，我们还列出了11月份全国营业部的股票成交集中度情况，该指标远远落后于权证，不论是前10家营业部还是前50家、前100家营业部，其11月份权证成交累计占比几乎都是股票成交累计占比的两倍，10月份的这个比例更高。很明显，与权证相比，股票交易显得更为分散。从表2的成交靠前营业部名单中，我们也发现，除了3家营业部外，权证成交较多的与股票成交较多的营业部基本没有重合，这说明，投资权证与投资股票的资金重合度较低。
2、样本证券公司情况
根据统计，最近三周来，该公司将近50%的成交都集中在前5家营业部，前3家营业部的权证成交金额占比也超过了40%，可以说，是几家营业部撑起了权证的巨额成交量。
我们再将视角追踪到单个客户的成交情况，权证的交易是不是也这么集中呢？
某证券公司全部营业部有超过60%的权证成交基本是由3到5个重点客户贡献的，而前10位重点客户贡献的成交量已经普遍占到了营业部权证总成交金额的80%。这再次验证了我们的判断，即便具体到单个投资者，权证交易也是高度集中的。
根据以上分析，一个明显的结论是，少数营业部的少量客户构成了权证交易的主体，这与主板A股交易的情况完全不同。这些参加权证交易的资金显然与主板交易关系不大。那么，是哪些资金参与了权证交易呢？
首先，可以肯定的是，股票市场交易的主力，机构投资者并未参与其中。基金、保险等受到自身规则限制，参与权证交易的资金非常有限，且以单向卖出为主，其他类型的机构如券商等在大部分时间里对于权证也保持观望。
从权证交易的地区分布，我们看到，权证交易高度集中于深圳、上海、浙江三地，表2中的主力营业部也都是游资集中之地。其中不乏大名鼎鼎、频频上榜的“涨停板敢死队”所在的一些营业部。因此，我们可以说，权证交易的资金非常集中，以游资为主。虽然这些游资也频频光顾主板的交易，但在整个主板市场所占的比例极小，这样，权证交易资金造成主板失血的结论也就非常缺乏依据。
三、交易频率分析———T+0制度下权证交易量严重高估
我们再来看看对样本证券公司权证日内交易频率的分析。
首先我们应该申明的是，直接拿权证的交易量与股市的成交量进行对比的方法是错误的，权证的交易量不等于参与权证交易的资金量。由于权证实施T+0交易制度，其交易量和交易金额与股市相比明显高估，两者不具可比性。
为了验证我们的观点，我们专门统计了某证券公司参与权证交易客户的交易频率情况。
通过图2可见，最近的权证交易中，只有23。3%的客户每日仅交易1次，另外76。7%的客户每日交易超过1次。每日交易5~10次的客户比例最大，有27。1%，极端情况下，有客户每日的权证交易频率达到了惊人的200次。总体来看，客户平均每日交易次数达到7。08次。
表3 某证券公司客户权证每日交易及换手情况统计(时间区间：2005/11/14~12/05)
由于T+0制度，客户的权证交易量被严重高估。根据表3统计，最近三周，相对于T+1交易制度，权证交易量的高估程度达到6倍之多。
T+0使得权证交易量严重高估，恢复其本来面目之后，所谓权证分流主板资金的说法显得言过其实。一个极端的例子表明，曾经有客户仅用100万的资金，一天给营业部贡献了5000多万元的权证成交量。
四、结论：权证没有分流主板资金，权证与股市不是跷跷板关系
根据我们从交易集中度和交易频率两个方面的统计调查，所谓权证交易分流主板资金的说法已经不攻自破。其实，权证交易量与股市交易量并不是一种跷跷板的关系，从根本上说，两者之间并没有一种必然的因果联系，把它们生拉硬扯在一起，硬说主板的低迷是由于权证的活跃造成的，很容易误导一般投资者。我们用实际调查，以数据说话，证明了这种观点是一种没有根据的主观臆测。 |
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