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央行急塑外汇市场 人民币ＮＤＦ盛况不再? |
| www.cnfol.com 2005年08月13日 09:49 中国经营报 罗焱 |
央行在汇率机制改革后不到２０天的时间里频频出招。８月９日～１０日，央行先后宣布扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务、开办人民币与外币掉期业务，并允许符合条件的非金融企业进入银行间即期外汇市场进行自营性交易。
分析人士认为，央行一系列举措的核心，是使外汇市场主体更丰富、交易更活跃、流通性更大，从而使人民币汇率更加接近市场。而游资豪赌人民币升值的主战场之一，ＮＤＦ市场也将受到越来越强烈的冲击！
让汇率反映真正市场供需
“完善境内的即期、远期外汇市场，是汇率改革方案不可分割的组成部分，有了这些后序安排才能使７月２１日的汇率机制改革真正发挥作用。”清华大学中国经济研究中心主任、高盛(亚洲)董事总经理胡祖六对记者说。
胡祖六认为，央行众多举措的关键点其实有两个，一是通过市场供需来调节汇率。央行让更多机构，包括所有的银行、符合资格的非金融机构参与到外汇市场，将使之成为真正有竞争的市场，汇率机制改革才真正有效果。
第二个关键点是发展境内的外汇远期市场，给中国的金融机构、企业和在华的外资机构提供了金融工具，用以管理汇率波动风险。这些年境外存在的ＮＤＦ市场，为跨国公司和进出口商提供了一定程度的避险。但ＮＤＦ的缺点是市场在境外、参与者有限、流动性差、成本高，而且央行无法监督，容易出现投机。现在央行通过提供境内远期交易机制安排，将远期活动吸引到境内市场，提高透明度，便于监督。
中国社科院金融市场研究室主任曹红辉认为，央行此次吸引更多的市场主体参与交易，除了使交易机制更加灵活和市场化，还可以将外汇压力分散到央行以外的商业性交易主体上。原来外汇交易只是在央行与商业银行之间进行，商业银行卖外汇，央行买外汇，利率、汇率风险和各种冲击的压力集中在央行。现在交易可以在银行之间展开，他们的参与分担了央行的外汇风险。
“人民币正在迈向国际化，更有透明性和弹性。而国内如果希望与外国市场衔接，就要逐步将国内市场做结构性改善，达到与国际市场相似的水平，等未来真正开放时减少冲击。” 摩根大通基金的分析师崔永昌表示。
NDF可能走向衰微
在前一阶段人民币升值预期高涨的时候，ＮＤＦ成了最热门的投资产品。但人民币升值后，ＮＤＦ价格和国内远期价格迅速靠近。８月１０日甚至出现了短期价格倒挂的情况，也就是ＮＤＦ短期远期价格比国内还低。
“人民币汇率市场化的关键在于迈不迈开步子，要一点点走才能够发现问题。”一位银行外汇交易人士对记者说，“现在第一步已经迈开，接下来还有很多的突破口，如利率等。关键是使市场更加丰富和成熟。”
胡祖六认为，今后应拓宽即期外汇市场的参与者，让在中国的跨国公司、外资金融机构，包括银行、证券公司、保险公司等在华的分支机构、进出口企业、乃至个人都参与到外汇市场中。参与的人越多，竞争越激烈，市场就会越有效率，更能反映市场均衡水平。在做好即期外汇市场的基础上，应该推出境内远期外汇市场，让有经验的外资金融机构参与。此外，利率市场化也很重要。
“ＮＤＦ最近好像有点扛不住了。”前述银行外汇交易人士说，“国内市场放开，对人民币定价话语权就大了，一系列的政策出来后，国内汇市发现价格的功能在加强，ＮＤＦ坐庄坐不下去了。”
该人士认为，ＮＤＦ一直以来都是大量的单边交易，远期买美元，需求太多、供给太少，价格完全倒向一边。这几年ＮＤＦ都预期人民币升值５％左右，其实做市商承担着极大的风险。在人民币汇率开放的态势下，这种风险在加大。
胡祖六对记者表示，ＮＤＦ短期内仍会存在，但如果境内远期市场外汇交易量大，流动性足，有效率，成本低，相信大部分跨国和境内机构都会在国内做远期，ＮＤＦ会慢慢走向衰微。但国内如果监管太严，完全没有灵活性，那么哪怕境外成本高企也会到境外去。境内应多设计个性化的产品，对远期市场要管，但不能管死，否则满足不了企业真实对冲需求，会将企业推到外面去。这其中要有微妙的平衡。
小资料
ＮＤＦ：
无本金交割远期外汇交易Ｎｏｎ－ｄｅｌｉｖｅｒａｂｌｅ Ｆｏｒｗａｒｄｓ简称ＮＤＦ。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币一般为美元，无需对 ＮＤＦ的本金受限制货币进行交割。
ＮＤＦ的期限一般在数月至数年之间，主要交易品种是一年期和一年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。主要用于实行外汇管制国家的货币，目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃。 |
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