编者按:股权分置改革试点临近尾声,全面推进大幕即将开启。随着"后股权分置时代"的到来,沪深股市投资环境正在发生全面而深刻的变化。"后股权分置时代投资策略"栏目将捕捉这种变化,并针对这种变化来探讨应对之策。
随着第二批股权分置改革试点的接近尾声,G股市场的迅速扩容即将来临。G股市场的诞生宣告了一个旧时代的结束和后股权分置时代的到来,由此所带来的市场结构、公司治理、投资理念等方面的变革是前所未有的,这种制度层面的重大突破将使投资理念面临新的洗礼,从而催生新的投资机会。
消除股权制度风险
股权分置一直是沪深股市最大的做空因素,历次惨痛的股市下跌无不与这一制度性缺陷有关。近十几年来,中国经济保持了高速增长,股市也确有业绩稳定增长的公司,但敢于长线做多的资金几乎没有,相当重要的原因之一在于股权分置。无论是理性的基金,还是投机的游资,无不以波段操作的策略作为主要盈利模式。因此,即使在基金大规模扩容的最近几年,股市并没有改变大涨大跌的投机性特征。
而在G股市场上,投资者再也无需担心这把令人生畏的魔剑了,市场行为将成为判断股价的主要因素,价值投资的环境将从此得以改善。从目前3只G股的走势看,尽管对价支付股份上升以后,市场曾出现过较大分歧,但内在价值的支撑终究会获得市场的认可。G三一的对价股上市以后曾引发一段时间的下跌,引起市场对G股走势的担忧。实际上,当时的做空力量主要来自此前介入的投机资金的获利回吐,而不是基于公司价值层面的恶化。G三一作为一家业绩较好的行业龙头公司,10倍左右的市盈率应当不至于导致机构资金的抛售,更何况是在没有股权分置问题的情况下。事实上,G三一自对价股上市至今的换手率已在80％以上,估计已有主力资金介入,7月27日的行情说明主流资金对该股的价值还是认可的。G金牛的行情走势与G三一非常相似,该股市盈率约为7倍,应当说是有投资价值的。G紫江的估值水平偏高一些,未来走势如何还要看公司经营业绩的发展趋势。
当然,市场对非流通股减持的担忧也不无道理。这里要把握两点:一是公司的经营素质如何,公司经营素质越高非流通股东减持的压力就越小,先期进行股权分置改革的公司主要是大股本的绩优股,因此G股的整体经营水平是有保证的。二是公司的分红能力如何,成熟市场的价值投资之所以能够做到长线持有,主要原因在于蓝筹股公司的高分红水平。G股市场的股权结构和业绩水平应当能够实现分红水平的走高。
分享增长成果
沪深股市自诞生至今,就一直为股市与GDP走势的背离所困扰,这种基本面与市场面的脱节成为价值投资的极大障碍。造成这种现象的主要原因在于大部分上市公司并没有凭借资本市场建立起合理制衡的公司治理结构,上市公司沦为大股东提款机的个案频频出现,而股权分置则是产生这种弊端的温床。可以说,在股权分置存在的市场环境下,是不可能建立起制约公司行为的有效机制的,上市公司的经营改善也只能是一厢情愿。
G股公司的市场环境将发生很大变化,一方面,全流通的实现将使投资者用脚投票的制约机制真正发挥作用,大股东的种种不规范行为会逐步得到遏制,公司治理结构得以改善；另一方面,股权收购市场的成熟和发展,使公司面对的竞争环境更加激烈,惟有尽职尽责保持公司的经营优势方能保持股权结构的相对稳定性,这对大股东的压力格外明显。显然,这种环境的存在是保持公司整体质量的根本所在,是有利于公司长远发展的。
可以预见,在中国GDP保持高增长的经济环境下,以绩优公司为主流的G股市场业绩相比GDP将有更为突出的表现,从而使价值投资的路径选择更为理性。事实上,那些能保持经营业绩与GDP同步甚至更快增长的公司,近几年已得到价值投资的深度挖掘。据统计,在2001年以来的持续熊市中,逆市创出新高的股票主要是业绩保持持续增长的股票。显然,一个有利于公司价值成长的市场环境,是不可能为价值投资所忽视的,随着G股市场的不断壮大,价值投资主战场的转移不可避免。
价值研判更重要
股权分置的因素消除之后,内在经营素质就成为决定股票价值的唯一因素,价值判断显得更加重要。从第二批股权分置改革试点的股票表现看,大部分均出现不同程度的上涨,尽管存在概念炒作的因素,但业绩水平普遍较高也是不争的事实。随着对价股票的逐步推出,个股行情的进展完全取决于公司未来经营业绩的改善,没有业绩支撑的炒作行情将很难维持。像宝钢股份这种既有基本面支撑,又有分红保证的公司,在实现股改后将吸引价值投资者的参与。
在具体投资策略上,投资者可沿两条思路展开:一是关注已成为G股的公司,只要估值水平合理,其机会相对而言要大得多；二是可能进行股权分置改革的公司。管理层已表示,占总市值60%至70%的200至300家公司完成股改后即可启动新老划断、恢复新股发行。因此有可能尽快启动大市值公司的股权改革。据测算,前200家上市公司的市值总额即占总市值的2/3,因此市值额度最大的前300家公司值得多加关注,可选择基本面好的公司提前介入,以获取股权分置改革过程中的多种盈利机会,如中国石化、中国联通、招商银行、上海机场、浦发银行、民生银行等。 |
